对于物价涨幅目标调整，有五个问题值得关注|界面新闻

文丨 张涛 （中国建设银行金融市场部 ）

今年“两会”的三份重要文件——《政府工作报告》
、《关于2024年国民经济和社会发展计划执行情况与2025年国民经济和社会发展计划草案的报告》和《关于2024年中央和地方预算执行情况与2025年中央和地方预算草案的报告》——已悉数公布，相应地 ，今年经济发展的主要目标也公开提交“两会 ”审议。

如我们预期
，今年《政府工作报告》将GDP增速目标保持在5%左右，同时将CPI涨幅调整至2% ，这是2021年以来CPI涨幅首次调整
，2021-2024年期间均为3% 。由此，“经济运行的增速与物价预期组合由‘5%+3%’变为‘5%+2%’ ，背后的政策含义是
，保持2%的物价稳定涨幅的经济运行状态成为宏观政策的基准情景
”（参见《2025年经济展望：低利率环境不等于长期利率一定会低位运行》），而2%的通胀目标也与目前主要经济体的通胀目标趋于一致
。

对于此次CPI涨幅目标的调整 ，有五方面的变化需关注。

首先
，《政府工作报告》明确，“居民消费价格涨幅2%左右 ，目的在于通过各项政策和改革共同作用，改善供求关系
，使价格总水平处于合理区间 。”这说明最终目标是将价格总水平恢复至合理区间
。价格总水平的范畴要比CPI含义更广，一般是用GDP平减指数来衡量 ，而在过去两年间
，价格总水平阶段性的下行压力突出，2023年与2024年GDP平减指数同比分别为-0.5%与-0.7% ，在价格总水平下行压力得到根本性扭转之前
，主动调整CPI涨幅表明了更加务实的态度。

其次，CPI实际涨幅与预期目标的偏离 ，客观上要求对预期目标予以调整 。2021-2024年期间
，CPI实际年涨幅均值仅为0.8%，与3%的预期目标差距为2.2% ，而过去10年间（2015-2024）
，CPI实际年涨幅均值为1.6%，同样也低于同期的预期目标
。

第三
，与CPI预期目标调整同步，今年《政府工作报告》也相应将GDP名义增速做了调整。今年赤字率为4% ，赤字规模为5.66万亿
，由此推算GDP将达到141.5万亿，较2024年134.9万亿的GDP ，增长了4.9%
，即GDP名义增幅也在5%左右，与GDP实际增速目标水平相当 。而在往年 ，按照赤字率与赤字规模估算出来的GDP名义增速均要高于GDP实际增速的预期目标
。

第四
，与CPI预期目标调整同步，积极财政政策的着力点更加突出 ，更加“多予少取 ”。今年全国一般公共预算收入219850亿元
，增长0.1%，即收入零增长 ，相当于按照公共预算收入口径的宏观税负由去年的16.3%降至15.5%，降幅接近1个百分点 。与宏观税负下降同步
，财政支出力度进一步提升，不考虑地方债置换新增的债务规模 ，今年政府新增债务11.86万亿元
，占GDP比重升至8.4%，2023年与2024年的比重分别为6.7%和6.6% ，今年的财政支出力度大幅提升了接近2个百分点。

第五
，本次CPI预期目标的调整，客观上提高了货币政策空间运用的灵活性
。目前我国的政策利率水平为1.5% ，较调整后的2%通胀目标低50BPs（如果对标调整前的3%
，则低了150BPs），相应利率政策空间更为灵活 ，《政府工作报告》也再次明确了“适时降准降息
”。另外
，CPI涨幅与GDP名义增速的调整，也带来了“社会融资规模、货币供应量增长同经济增长 、价格总水平预期目标相匹配”的政策效果评价标准的变化 ，暗含着政策空间的变化 。

参考：

• 《政府工作报告》
• 《关于2024年国民经济和社会发展计划执行情况与2025年国民经济和社会发展计划草案的报告》
• 《关于2024年中央和地方预算执行情况与2025年中央和地方预算草案的报告》
• 2025年经济展望：低利率环境不等于长期利率一定会低位运行